北汽2年估值涨6倍 却难掩新能源汽车“拐杖”后遗症

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北汽新能源将很快成为中国第一辆纯电动汽车，但新能源汽车已经从天堂回到了人间。

近日，成都前锋区电子有限公司宣布，向北汽集团发行股票购买BAIC新能源100%股权的计划已获中国证监会批准。同时，批准筹集不超过20亿元的配套资金。这意味着BAIC新能源已经接近市场，成为中国第一款纯电动汽车。

根据计划，BAIC新能源100%的股权将以288.5亿元注入上市公司sst vanguard，sst vanguard的全部资产和负债将设定为1.87亿元，由北汽集团持有的相当于BAIC新能源股份的部分替代，并筹集配套资金20亿元。

此前，北汽集团党委书记、董事长徐和谊表示，如果速度快，将在6月份完成；如果速度慢，将在7月份完成。届时，BAIC新能源、BAIC和北汽福田都将上市。他们都上市了，成为了上市企业，但他们仍在讨论要混合和改变什么。这不是弱混合，也不是强混合，而是完全混合。

在老牌国有企业北汽集团内部，BAIC新能源成立于2009年，资质相对较低，但却是混合改革中最早的一家。2016年4月和2017年7月，BAIC新能源分别完成了A轮和B轮融资，共融资140多亿元。2018年3月，戴姆勒大中华投资有限公司收购北京新能源3.93%的股份，成为BAIC新能源的股东之一。

迄今为止，北汽新能源仍是一家国有控股的混合所有制公司，但它有33名股东。其中，北汽集团等8家国有及国有控股股东持有公司67.55%的股份，员工持股平台持有公司0.41%的股份，奔驰、宁德时报、奇虎360等23家社会资本股份持有公司32.04%的股份。

通过混合改革，从2013年到2017年，BAIC新能源发展迅速，连续五年赢得中国纯电动汽车市场销售冠军，成为中国第一家年产销量超过10万辆的纯电动汽车企业。

据格氏汽车网统计，BAIC新能源全年销售新能源汽车103，200辆，居世界第二位，略微超过特斯拉。

但上市后，BAIC新能源会进入快车道吗？

高速飞行咨询公司创始人易伟告诉时代财经，虽然BAIC新能源是传统大型汽车公司的子公司，但其战略打法颇具互联网初创汽车公司的魅力，可谓霸气十足。但它也有自己的问题。例如，虽然销售量很大，但它基本上取决于进入a00的水平；虽然产品线很长，但核心竞争力不足。

两年期估值上涨了6倍

多年来，北汽集团一直在探索混合改革的道路，并多次尝试登陆资本市场。

早在2003年，北汽集团就试图登陆资本市场，但由于缺乏有利的项目而未能如愿。2006年，徐和谊担任北汽集团董事长。北汽集团希望实现a股+h股的整体上市，但由于金融危机再次搁浅。

此后，虽然仍有尝试，但由于种种原因未能实现，最终不得不改弦更张。经过多年的规划，2014年12月，北京汽车股份有限公司登陆香港交易所，成为h股上市公司。到目前为止，北汽集团有两个上市平台:BAIC和北汽福田。

北京新能源将是第三个。据了解，BAIC新能源拥有中国最丰富的纯电动汽车车型，形成了BAIC和arcfox两个品牌，包括7个系列和ec、ev等10个产品。

根据公开数据，2015年、2016年和2017年1-10月BAIC新能源汽车销量分别为20100辆、51000辆和62300辆，营业收入分别为58.32亿元、163.5亿元和250.83亿元。净利润分别为-1.84亿元、1.08亿元和3.99亿元

随着销量和收入的快速增长，BAIC新能源的估值在短短两年内增长了近六倍。2016年4月，首轮融资金额为51.14亿元；2017年7月，第二轮融资金额为95.91亿元；2017年9月，戴姆勒增资扩股，估值为95.78亿元；据悉，目前BAIC新能源的估值已达288.5亿元。

然而，北汽新能源在2014年和2015年连续亏损，2016年仅实现利润1.08亿元，无法满足a股上市连续三年盈利的要求。因此，BAIC新能源选择了借壳上市，目标是sst前锋。

据公开资料显示，sst前锋区成立于1992年，主要业务涉及房地产开发和销售。其主营业务基本处于停滞状态。它在2015年和2016年连续两年亏损。2017年，该公司出售了北京的三套公寓，以保持其空壳。此外，上交所前锋区是a股市场仅有的两家尚未完成股权分置改革的上市公司之一，被业界称为股权分置改革的钉子户。

2017年12月，上海交投宣布，北京市国有资产监督管理委员会同意将北京创业投资集团有限公司资本资产管理公司直接持有的四川新泰科100%股权无偿转让给北汽集团。四川新泰科是上海交大远期的控股股东，占总股本的41.13%。这也意味着北汽集团自然成为了sst Forward的控股股东，为BAIC新能源的上市提供了壳资源。

业内普遍认为BAIC新能源是sst前锋登陆a股的后门，但事实并非如此。根据sst公告，BAIC新能源通过资产重组向sst上市公司的先锋注入资金。虽然上市公司的主营业务已经完全改变，但公司的实际控制人仍然是北京SASAC，因此此次重大重组并不构成重组上市。

重组完成后，北汽集团将持股24.74%，原控股股东四川新泰科5.62%，北京工业投资7.24%，BAIC广汽6.25%。

拐杖的后遗症

北汽新能源站在了风口浪尖，迅速成为第一批新能源汽车。然而，随着补贴的大幅下降和国外品牌的进入，新能源市场将进入更加激烈的竞争阶段。BAIC新能源能保持竞争力吗？

显然，新能源补贴的下降对BAIC的新能源有很大影响。据sst striker披露的数据，BAIC新能源2015年的收入为35亿元，利润为-1.8亿元；2016年，收入94亿元，利润1亿元，其中政府补贴1.5亿元，投资收益1.6亿元；2017年1月至10月，收入为74亿英镑，利润为3900万英镑。BAIC新能源的盈利能力主要取决于政府补贴。

易表示，2018年，新能源政策将减少对小型、低里程纯电动汽车的补贴。以300公里电池寿命为分界点，低里程补贴大幅下降，严格的能量密度和能耗公式也受到限制。以占北京新能源销售额90%的BAIC ec为例，2018年，自行车国家的土地补贴将减少4万多元。即使BAIC做好了准备，可以立即将其电池续航时间提升至200公里，与最初的补贴金额仍有很大差距。

值得一提的是，2017年底，北汽集团正式提出了全面的新能源战略，计划到2020年停止在北京销售传统燃料汽车，到2025年停止在中国销售。在北汽集团内部，BAIC新能源是新能源领域的主力军。此外，北京汽车、BAIC镇江、长河汽车、BAIC瑞丽、福田汽车也参与新能源汽车业务，有横向竞争嫌疑。

针对这一问题，北汽集团此前表示，将在资产重组完成后5年内解决上市公司生产纯电动乘用车的问题。北汽集团提出了两个解决方案:将所有参与纯电动乘用车业务的企业整合到同一个主体或进行股权整合，并承诺上述五家参与纯电动乘用车业务的企业可以继续生产纯电动乘用车，但在解决横向竞争问题之前，不会从事电池、电机、电控系统和全新产品的研发和生产。

有一个细节值得注意。与主要竞争对手比亚迪相比，BAIC新能源在中国三大核心市场的表现非常不均衡，严重依赖中国的本土优势。据分析，2017年，BAIC新能源在北京赢得了30%的市场份额，而其在广东和上海的市场份额分别只有7%和2%。随着北京市场的饱和，BAIC新能源必将面临越来越大的增长压力。

明天，6月12日，新的补贴标准将在2018年正式实施。即使对即将上市的BAIC新能源来说，这也是一个新的开始或一个大麻烦。

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