外资股比限制取消 哪些车企将直接受益？

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本文汇编了自建银的国际研究报告。

摘要:外资股权上限将被取消。2020年，中国将取消外资企业在本土汽车企业中的持股比例限制，以及外资汽车企业最多只能成立两家合资企业的限制。根据国家发改委4月17日的声明，到2018年，中国将取消电动汽车和插电式混合动力车的持股比例限制；到2020年，开放范围将扩大到商用车公司，到2022年，将扩大到更大的乘用车市场。包括特斯拉和雷克萨斯在内的非合资企业将从中受益。

外国新能源汽车将受益。我们认为，至少在短期内，新能源汽车的外国制造商将是新政策的主要受益者，因为涉及新能源汽车的政策将于2018年推出。当然，特斯拉和其他寻求在中国建厂的初创企业会欢迎这一消息。新能源汽车在中国发展迅速，部分原因是2019年将实施更严格的环境排放法规。

外国汽车制造商与其合资伙伴之间的合作关系保持不变。根据外国汽车制造商及其合作伙伴的最新消息，大多数合资合同在2027年之前不会到期，因此各方都有足够的时间深化合作。尽管有50%的股权限制，合资工厂为汽车制造商创造了更高的利润。此外，由于国务院决定不批准新的传统燃料汽车制造商，计划在中国设立传统燃料汽车工厂的外国汽车制造商在股权限制取消后，将无法通过新工厂实现其生产目标。由于大多数合资企业在中国都有完善的销售网络，我们相信外国汽车制造商在2027年前收购当地企业并建立新销售渠道的可能性也是有限的。

推荐吉利、华晨中国和广汽。我们希望拥有强大R&D能力的汽车制造商在当前的环境中拥有优势。新能源汽车领域的先发优势将帮助原始设备制造商在利用支持绿色交通的政策方面超越同行。尽管在新政策出台期间，行业评级有所下降，但我们预计吉利汽车将继续受益于当前的产品周期和规模经济的增长。华晨中国期待宝马产品线的加速增长。我们认为，广州汽车集团是投资中国消费升级和合资企业的最佳目标。

以下是原始研究报告:

2022年将取消外资股比例

到2020年，中国将取消对外资拥有本土汽车公司的限制，并取消一家外国汽车制造商最多可以成立两家合资企业的限制。根据国家发展和改革委员会4月17日的公告，到2018年，中国将取消电动汽车和插电式混合动力车生产企业的股份比例限制；到2020年，这项改革将扩展到商用车公司；到2022年，它将扩展到整个乘用车市场。这标志着中国向外国汽车制造商开放国内汽车市场的立场发生了重大转变。

外国汽车制造商与其合资伙伴之间的合作保持不变。虽然外国汽车制造商股份比例上限政策的变化对合资企业的中国合作伙伴有一定的影响，但我们认为对中端汽车品牌的影响将是有限的，因为它们在各自合资企业中的参与相对均衡。尽管有50%的股份比例限制，合资工厂为汽车制造商创造了更高的利润。由于中国合作伙伴的许可费和指定零部件供应商的利润，外国汽车制造商获得了更高的利润。对于合资豪华车制造商而言，对外开放对宝马合资伙伴华晨和捷豹路虎合资伙伴奇瑞的影响可能大于其他豪华车制造商的中国合作伙伴，如BAIC/一汽/SAIC/吉利，它们在渠道网络上更具优势。此外，由于国务院决定不批准新的传统燃料汽车制造商，计划在中国设立传统燃料汽车工厂的外国汽车制造商在股权限制取消后，将无法通过新工厂实现其生产目标。由于大多数合资企业在中国都有完善的销售网络，我们认为外国汽车制造商在2027年之前很难收购本地汽车制造商或独立建立新的渠道。

行业将加速整合。我们预计，当市场在2022年完全开放时，汽车行业将进一步整合。外国汽车制造商要么寻找机会收购经济规模有限的本土汽车制造商，要么需要加强与大型国有企业在渠道建设和物流协调方面的合作。我们预计合资企业的利润率将来会下降，客户将成为激烈竞争的受益者。在消费升级的大力支持下，中国整体汽车市场和汽车制造商的规模经济将继续增长。

由于负面情绪，行业评级被下调。我们认为，中国汽车上市公司的基本面没有改变；新政策为中国汽车制造商的未来发展创造了更具竞争力的格局。我们保持了华晨中国、BAIC和广汽的利润预期和卓越评级，但降低华晨的目标倍数从15倍降至12倍，BAIC从12倍降至10倍，广汽从10倍降至8倍。华晨的新目标价是18.20港元、BAIC 10.40港元和广汽16.40港元。我们保持东风汽车的利润预期和中性评级不变，但将目标倍数从6倍降至5倍，与公司3年历史平均市盈率一致。东风汽车的新目标价格是9.20港元。长城汽车2018/2019年的预期收入下降了5.8%/5.6%，反映出运动型多功能车行业同行对毛利率的压力。我们对长城保持中性评级，并将目标价从8.70港元下调至8.20港元。

新政策强化新能源汽车的竞争格局。根据以前的政策，政府新批准的纯电动汽车生产实体没有资格生产传统燃料汽车。此外，国务院决定不批准新成立的传统燃料汽车制造商。这意味着取消外资持股上限后，外国汽车制造商在中国生产新能源汽车只有三个渠道，即现有的合资伙伴；新成立的纯电动汽车实体；或者收购其他纯电动汽车公司。同时，外资只能通过两个主要渠道扩大传统燃料汽车的生产:现有的合资企业；或收购其他统一燃料汽车企业。

特斯拉选择了快车道。外资持股比例限制取消后，尽管外资新能源汽车仍需获得国家发改委等部委的批准才能获得生产资格，但它们将能够通过独资企业进入中国。目前，新能源汽车生产资质的审批流程正在暂停调整和修订。特斯拉和其他寻求进入中国的企业仍需等待资格审批程序恢复。然而，我们相信，在2018年底取消新能源汽车外资持股比例限制后，特斯拉将成为主要受益者之一，因为他们一直希望通过自己的工厂和销售渠道，打入全球增长最快的新能源汽车市场。

2018北京车展预览

自主品牌覆盖面扩大。2018年北京车展将于4月25日开幕，届时我们预计将看到大量新产品和设计涌入市场。独立品牌正在扩大产品覆盖面，以获得市场份额。我们预计比亚迪的秦和唐车型、吉利的凌科02/03和mpv、长安的cs75、长城汽车的wey系列运动型多功能车和荣威的新款运动型多功能车都将获得积极的市场反馈。我们希望我们自己的品牌产品具有出色的设计和功能，继续享有竞争优势。

中端合资品牌的主要产品升级:在中国的合资公司中，我们预计将会有很多新车型，价格从15万元到25万元不等，包括丰田的新款小型c-hr suv、大众的t-roc、三菱的中型eclipse cross suv、吉普-克莱斯勒的七个指挥官、本田雅阁、日产天籁和大众的新款cc跑车。鉴于合资公司的良好业绩记录，我们预计其中端产品将凭借新的发动机技术、更高的舒适性和可靠性在中国汽车市场保持竞争力。

豪华车品牌继续增长。我们对中国豪华车市场的需求持积极态度，因为许多豪华车正在升级其现有的产品阵容。随着奥迪q5l、宝马x3、奔驰glc-l、捷豹e-pace、英国菲尼迪qx50、雷克萨斯ux和沃尔沃xc40在中国的正式发布，豪华紧凑型运动型多功能车领域的竞争将再次升温。同时，我们预计重新设计的梅赛德斯-奔驰A级紧凑型轿车/掀背车、雷克萨斯es/gs轿车和宝马x3运动型多功能车将为各自的市场注入新的活力。

新能源汽车是车展的亮点:在推动中国电动汽车发展的同时，科技巨头和私人股本基金一直在大力投资新能源汽车行业。在今年年初拉斯维加斯一年一度的消费电子展和最近几周的北京车展前夕，许多新概念电动汽车和初创企业大量涌现，包括威来、百腾、魏玛和小鹏。因此，我们预计一系列新能源汽车车型将在北京展出，从豪华的保时捷使命e越野赛到比亚迪、吉利和长城汽车推出的众多中国大众车型。新成立的初创企业威来、百腾、魏玛和正道将在展会上展示他们的最新设计，以赢得更大的市场认可，并获得规模经济补偿。我们相信，主流中端车型和豪华合资车型数量的增加将提高可充电新能源汽车的认可度。