江淮奇瑞重组已成定局 年底前将出实施方案

本篇文章4174字，读完约10分钟

在汽车产业振兴计划的刺激下，一些排名较低的汽车集团已经盯上了国内汽车行业的前八名，并购是快速扩张的唯一药方。安徽省拥有江淮汽车集团和奇瑞汽车两个自主品牌，举起产业整合的旗帜打造金奎大汽车。

近日，上海证券报记者独家从安徽省主管部门获悉，江淮汽车集团和奇瑞汽车的重组已成定局，实施方案将于今年年底前正式出台。

与之前的传言不同，安徽省已经基本确定了合并或兼并全省汽车行业的主要思路:在奇瑞汽车和江淮汽车集团的基础上，组建一个相互持股的大型安徽汽车产业集团。“谁吃谁”绝不是以前的模式。

在联合开发模式下，一个新的问题出现了:如何衡量两种资产的价值并相互持股？按照惯例，要么是市场价值，要么是净资产和利润。在这样的估值体系下，两家汽车公司开始了新一轮的暗战，从竞争性销售增长到竞争性市场价值增长，以求在相互持股时占据主导地位。

奇瑞汽车将上市截止日期定在2010年9月30日。那么，落后一步的江淮汽车集团将何去何从？

组建一个大的安徽汽车工业集团迫在眉睫

近日，上海证券报记者了解到，安徽省主管部门已基本确定了全省汽车行业并购的主要思路，预计年底将发布具体实施方案。据知情人士透露，该计划的内容将涉及重组形式和未来资产整合的初步规划。事实上，大安汽车并不像传言的那样，奇瑞汽车是主角，江淮汽车集团是配角。大安汽车实际上是安徽省在汽车行业中布置的一个游戏，不是谁吃谁下的棋，而是手拉手下的棋。据报道，为了避免一个公司的麻烦，两个企业之间甚至会建立防火墙。

在5月12日安徽省公布《安徽省汽车产业调整振兴规划》(以下简称《规划》)之前，安徽省主管部门已经与江淮汽车集团和奇瑞汽车的领导就联合重组的想法进行了沟通。据知情人士透露，江淮汽车集团董事长左亚男已经知道未来重组的基本框架，因此他赞同联合重组、做大做强金奎大汽车的想法。据悉，具体操作者是安徽汽车工业领导小组，成员有安徽省委常委詹夏来和副省长黄海嵩。

奇瑞汽车也很清楚这一点。奇瑞汽车集团高级管理层表示，此次联合重组是在两个文件框架下进行的，一个是国家发布的汽车产业振兴规划，另一个是安徽省发布的规划。根据《规划》中的明确表述，奇瑞、姜奇、吕林燕、长河、扬子、柴权等汽车企业将按照市场化原则在全省范围内联合重组，力争形成年产100万辆以上的汽车企业集团。

安徽省拟分阶段建设金奎大汽车。虽然计划中提到了许多安徽汽车企业，但首先，江淮汽车集团和奇瑞汽车集团将按照“抓大放小”的原则被挤在一起。据知情人士透露，对于吕林燕、长河、扬子、柴权等安徽其他汽车企业来说，他们正在等待机会进入金奎大汽车的资本版图，甚至有些资产还没有进入金奎大汽车。据悉，合肥长河隶属于中国航空空工业第二集团公司，该公司是一家中央企业，计划将其汽车资产重新整合到中国航空空汽车工业总公司，并将于未来单独上市。

为了顺利进行联合整顿，安徽省决定左亚男连任一届。虽然左亚男今年10月就要60岁了，但作为江淮汽车集团的创始人和领导者，其对江淮汽车集团的影响不言而喻。当江淮汽车集团的乘用车项目走出低谷时，左亚男也希望尽可能多做些事情。

上海证券报记者联系了江淮汽车集团和奇瑞汽车集团的高管，他们都表示知道政府正在筹划此事，但不知道进展和未来是否会整合，以何种形式整合。据记者了解，相互持股模式是目前安徽省主管部门讨论最多的。据知情人士透露，在业务整合之前，有必要决定谁将执掌金奎大汽车。目前，没有人知道是江淮汽车集团董事长左亚男还是奇瑞汽车董事长尹同跃。或者由安徽省任命一名过渡人物担任金奎大汽车的负责人，左亚男和尹同跃分别负责原业务，然后由强势人物理顺关系后担任负责人。

似乎稍逊一筹的江淮汽车集团和高举中国自主品牌汽车领先旗帜的奇瑞汽车，都无法优势互补。在精通汽车行业的安徽省领导看来，江淮汽车集团和奇瑞汽车各有优缺点。现任北京市委副书记、市长、原安徽省委书记、省人大常委会主任郭金龙曾客观评价:奇瑞汽车拥有自主创新的核心技术，为国家和民族汽车工业争光，发展势头良好，因此享有盛誉；江淮汽车集团经营管理成熟，发展势头良好。

据知情人士透露，联合发展是安徽汽车产业的最佳方向，因为江淮汽车集团和奇瑞汽车集团都是民族品牌的典型代表，具有自力更生、自主品牌和自主经营三大特点。

双方悄悄争夺资本运营

虽然江淮汽车集团和奇瑞汽车之前的联合重组之路已经非常清晰，但仍有许多问题需要解决。在合资之前，他们必须相互持股，而持股前的估值已成为两家公司竞争的焦点。谁的估值高，谁就可以用更少的股份换更多的股份。

国浩律师事务所(上海)合伙人王卫东指出，按照正常的M&A程序，需要对相关资产进行审计并确定资产价格。常见的资产定价方法有几种，如净资产定价法、预期收益现值定价法以及双方约定的其他定价方法(包括市场价格定价法)等。

虽然奇瑞汽车和江淮汽车在估值方法上有所不同，但双方都将注意力转向了市场价格法。为了寻求更多的股权优势，双方展开了一系列的资本运作。

奇瑞汽车首先计划。奇瑞汽车正紧张地计划上市。记者昨天独家获悉，奇瑞汽车有意在a股上市，但仍处于尽职调查阶段，预计不会在今年年底上市，最早将在明年年中，最迟在2010年9月30日前。

尽管如此，奇瑞汽车通过引入外部投资者已经实现了较高的市场价值。今年4月，奇瑞汽车引进了华融资产管理有限公司、渤海产业投资基金管理有限公司、深圳中科投资风险投资管理有限公司、荣德资产管理有限公司、CDH股权投资管理(天津)有限公司等五家外部投资者，以不到20%的股份换股29亿元。根据这一计算，奇瑞汽车的总市值至少为145亿元。从7月20日的收盘价来看，奇瑞汽车的估值仅次于在a股市场排名第四和第五的一汽李霞和江铃汽车，相当于江淮汽车集团旗下两家上市公司(安凯客车和江淮汽车)总市值的1.31倍。

记者了解到，外部投资者之所以愿意支付如此高的溢价，一方面是因为他们对奇瑞汽车未来发展的信心，另一方面是因为一些保证条款，如承诺的发行价格。根据这一承诺，当发行价比股价低一定比例时，奇瑞汽车和原股东将以现金补偿差额。此外，如果奇瑞汽车未能在2010年9月30日上市，奇瑞汽车的原始股东将返还本金并支付10%的额外年利率。在这方面，奇瑞汽车的最高管理层尚未决定。

江淮汽车集团的回应有点晚。直到今年6月，江淮汽车集团的子公司江淮汽车才频繁接触机构投资者。一方面，它旨在让外界更多地了解江淮汽车，另一方面，它也对奇瑞汽车的资本运营做出了回应，借此机会赚取较高的市场价值，避免在联盟中赔钱。

自7月份以来，江淮汽车的优势不断扩大。首先，今年第二季度后，江淮汽车明显走出低谷，乘用车同岳的热销使江淮汽车再次跻身销量前十名。据中国汽车工业协会统计，今年上半年江淮汽车销量为15.2万辆，其中乘用车5.5317万辆，同比增长66.4%，居主流汽车企业之首；商用车中的轻型卡车也处于领先地位，销量达到73，716辆，同比增长20%，增长率是行业平均水平的3.3倍。其次，盈利能力随着销售量走出低谷。7月中旬，江淮汽车上调了利润预期。在2009年第一季度报告中，预计2009年1-6月累计净利润将比去年同期下降50%以上。现修正如下:预计公司2009年1月至6月累计净利润较去年同期下降不到50%。

虽然国内业务有所改善，但JAC在海外业务方面取得了一些进展。江淮汽车打算在巴西联合建厂的消息传出后，公司股东大会批准在越南成立合资公司。未来，江淮汽车计划分两个阶段，累计投资不超过400万美元，持有合资公司51%的股份。

资产整合模式仍在讨论中

业界最关心的是金奎大汽车成立后，江淮汽车集团与奇瑞汽车业务如何整合。我们如何才能实现互利？

按照詹夏来的风格，金奎大汽车将首先布局，然后寻求战略转型。据权威人士透露，金奎大汽车成立的头一两年可能不会有实质性的变化，真正的整合或全方位的变化将在五年后到来。因为根据汽车行业的运营模式，从新产品规划、研发到生产至少需要五年时间。目前，江淮汽车集团和奇瑞汽车的运营需要按原计划进行。

然而，如何整合这两项业务仍然是一个难题。安徽省汽车工业协会会长梁华平对这两家公司都很熟悉，他指出，江淮汽车集团现在已经发展成为一个以轿车、轻型客车、轻型卡车和大客车为主的相对综合性的汽车企业。它的两个公司，江淮汽车，生产客车底盘，重型卡车，越野车和轿车，安开客车生产客车；奇瑞汽车最初是一款轿车，在过去的两年里，它也开始涉足重型卡车等商用车辆。两者是平等的，但是难度增加了。

有句谚语说，在未来，每一方都会有自己的偏见。因为随着奇瑞汽车上市的加速，双方未来都将在a股上市，如果处理不当，将会涉及横向竞争。梁华平指出，江淮汽车可能会更多地集中在商用车上，或者包括mpv和suv车型；奇瑞汽车更关注汽车。然而，这两家公司的最高管理层并没有意识到这一点。目前，江淮汽车集团和奇瑞汽车都在向综合汽车集团迈进。

另一个论点也是目前讨论最多的，即双方在当地共享技术和资源，这就是所谓的雷诺-日产模式。格士汽车研究所在《全球汽车产业变化调查报告:金融危机对跨国汽车企业和自主品牌的影响》中指出，雷诺-日产联盟比通用的收购模式更具优势。具体分析有以下三个原因:一是由雷诺和日产联合成立的联盟管理机构(原全球联盟委员会gac，后成立雷诺-日产有限公司rnbv，50%-50%)负责制定联盟战略，指导两家公司在全球的联合业务活动，不干涉各自的业务活动；第二，双方实施联合采购，即建立联合采购公司，以实现采购质量、成本和物流方面的最高水平的竞争力，并协调全球供应商关系；第三，实施平台共享战略，即使用通用组件，为同一平台模型建立动力传动零件库，融合工业生产流程，共享生产能力(平台共享模型可根据目标市场的地理位置在雷诺或日产生产)。

梁华平指出，在未来的业务整合中，将更多考虑两家公司的专长。

昨日，奇瑞汽车高管表示，目前还不清楚如何整合业务，但我们在发动机技术方面有优势。奇瑞汽车董事长尹同跃早些时候表示，他愿意分享一些技术资源。据悉，江淮汽车也派人到奇瑞汽车了解发动机相关事宜，但双方均不承认将从发动机项目开始合作。

在采访JAC的高管和经销商时，他们的一致反应是:先卖好车，然后，不管未来资产如何整合，业务能力是最关键的。