汽车租赁证券化：汽车贷款呈现新模式

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汽车贷款资产支持证券是银行间市场信用资产支持证券的重要组成部分，主要由商业银行和汽车金融公司基于其汽车贷款发行。在发达国家，汽车行业的金融渗透率普遍较高，一般在50%以上，而美国高达80%。由于近年来我国居民的借贷和消费意识逐渐培养，汽车金融的普及率只有20% ~ 30%，但未来的发展是巨大的，特别是在金融服务刚刚进入的二手车市场。与传统金融机构相比，金融租赁行业具有提供汽车金融服务的天然优势，而电子商务和租赁的商业模式更有推广空空间。

随着汽车金融普及率的逐步提高，未来汽车租赁发行的资产支持证券数量将逐步增加，新进入者将不断涌现。各子行业的行业集中度将会提高，高效率、低成本、大规模获取稳定车辆来源或稳定客户的商业模式将会在竞争中脱颖而出。此外，随着居民换车行为的增加、消费观念的改变和借贷习惯的改变，中国二手车市场将在未来几年迎来发展的黄金时期，并继续关注二手车市场的租赁abs产品。

1.汽车产业高速发展，金融后续空空间大

1)汽车工业整体上正在改善，二手车市场前景看好

中国汽车工业近年来发展迅速。在过去的10年里，中国汽车保有量的同比增长率一直在10%以上。截至2016年6月底，中国的汽车数量已达到1.84亿辆，居世界第二位。

中国二手车市场始于20世纪80年代，但直到2000年才进入快速发展阶段。根据中国汽车协会的数据，2015年中国二手车交易量为840.03万辆，同比增长55.58%。2016年3月25日，国务院办公厅发布了《关于促进二手车交易便利化的若干意见》，明确要求地方政府取消限制符合国家二手车排放和安全标准的二手车迁移的政策，提高二手车在全国的流通效率，并提出了完善二手车交易登记和优化税收的相关指导意见。二手车市场的发展值得期待。

对比国际数据，我们可以发现目前中国二手车市场的相对规模仍然很小，未来的发展是巨大的。中国汽车经销商协会副秘书长沈荣表示，搬迁限制政策的逐步放开将加速b2b平台业务与线下经销商的对接，二手车交易量有可能在未来达到2万亿元。

2)汽车行业金融渗透率低，融资租赁补充了传统渠道

汽车作为一种常见的抵押资产，具有单价高、易变现的特点，汽车金融服务是汽车产业链中重要的利润环节。传统的汽车金融服务主要由商业银行和汽车金融公司提供，产品主要是汽车抵押贷款。然而，在更广阔的汽车消费市场，尤其是二手车消费市场，由于传统金融机构的汽车经销商较为分散、业务规模较低、运营成本较高的特点，金融服务仍处于相对匮乏的状态。

与传统金融机构相比，金融租赁行业自然具有提供汽车金融服务的优势:第一，作为传统金融的补充部门，金融租赁公司可以降低进入壁垒，与汽车经销商共同服务，掌握汽车消费的前端市场，面向更加全面的汽车品牌市场；二是融资租赁产品灵活性高，贷款时间短，还款方式灵活，适合利率敏感性弱或贷款时间紧的客户；第三，通过融资租赁业务转让汽车所有权有利于缺陷发生后的资产处置和变现过程，法律风险小，成本低。

在当前行业发展趋势下，电子商务+租赁的商业模式更有推广空的空间。由于消费者在更换二手车时往往需要购买新车，所以他们更注重交易的及时性和价格的合理性，即需要快速提取资金以合理的价格购买新车。电子商务与租赁的结合可以更好地解决这两点:一方面，电子商务可以解决二手车市场的信息不对称问题，通过分析二手车交易数据识别风险，匹配定价，实现规模效应；另一方面，金融服务是通过金融租赁的方式来进行的，以弥补空怀特地区的信贷服务。

2.租赁公司在资产证券化方面有很大的优势

1)银行间市场汽车贷款abs

在2008年中国资产证券化业务的第一个试点阶段，上海通用汽车金融公司发行了第一个汽车贷款abs产品，2008年发行了第一个个人汽车抵押贷款资产支持证券，发行规模为19.93亿元。此后，资产证券化成为汽车金融公司的一种重要融资方式。截至目前，已有11家汽车金融公司发行了34种汽车贷款abs产品，发行规模达到822亿元。

除了汽车金融公司，一些商业银行也将开展汽车信贷业务。2015年，平安银行成功发行了平安银第一期汽车抵押贷款资产支持证券，成为首家发行汽车贷款资产支持证券的商业银行。此后，招商银行、民生银行、金城银行相继推出了基于汽车贷款的abs产品，但发行的数量和规模远低于汽车金融公司。

与美国汽车贷款abs产品相比，中国银行间市场汽车贷款abs也具有一些中国特色:首先，标的资产是一手汽车贷款，而美国汽车贷款abs大多是一手汽车贷款和二手车贷款的混合资产组合；第二，中国汽车贷款的剩余期限约为1~2年，而美国资产池贷款的剩余期限较长，一般在5~6年；第三，我国汽车贷款abs的初始抵押率较低，一般在60%左右，而美国汽车贷款abs的初始抵押率较高；第四，中国abs的加权平均贷款利率高于美国。

2)外汇市场汽车贷款资产证券化

美国汽车贷款资产支持证券的发行者不仅限于银行和汽车金融公司。提供汽车销售和金融服务的其他经销商和二手车零售商也将发行基于汽车金融资产的abs产品。

目前，国内交易市场发行汽车租赁abs产品的融资租赁公司主要有三种类型:一是以汽车租赁业务为主营业务的传统租赁公司，其租赁业务包括二手车和二手车；二是综合融资租赁公司以汽车租赁业的资产发行特殊产品，以乘用车和重型卡车的租赁资产作为标的资产；第三，汽车供应链中由经销商或信息提供商建立的租赁公司。

租赁公司在开展资产证券化业务方面具有很大优势。从统计数据可以发现，大型汽车融资租赁公司倾向于持续发行证券化产品，如先锋泰蒙、益信租赁等，通过推出资产证券化产品，可以提高资本周转效率，优化传统业务模式。一些小型租赁公司希望在初始阶段通过证券化的方式盘活现有资产，增加融资渠道。

3.汽车租赁abs产品的投资稳定性风险可控

原股权持有人的业务模式、客户粘性和风险控制能力

确定原始股东的商业模式。如前所述，融资租赁业务可以渗透到汽车行业的各个方面，包括二手车和二手车市场。因此，在分析汽车贷款的abs产品时，我们必须首先识别其原始股东的商业模式，即它在汽车销售的哪个环节提供金融服务及其盈利模式。

渠道稳定性和客户粘性。在明确汽车租赁提供商的商业模式后，有必要判断其商业模式的合理性、可持续性和盈利性。对于渠道稳定性强、客户粘性高、综合成本低的业务模式，其现金流稳定性也更有保障。3.商业模式中风控制的程度和能力。由于汽车租赁业务是一个补充传统汽车金融公司和商业银行提供的汽车金融服务的市场，其进入门槛低于传统金融业务，如接受自营经销商和更简单的贷款进入条件，因此其风险控制能力对业务的可持续性起着决定性作用。为了确定控制业务风险的能力，我们可以从客户访问、租赁访问、租赁存储、抵押品处置等方面入手。此外，风控制程度的具体实施、制度和人员支持也是验证风控制能力的关键要素。

4.行业现状及发展前景

对于专门从事汽车资产的金融租赁公司来说，他们的公司发展大多与某种商业模式有关，或者取决于大型连锁经销商和汽车信息服务提供商的存在。特别是在二手车电子商务快速发展的时期，需要关注其主体的行业现状和发展前景。自2015年以来，中国二手车电子商务融资一直在持续。然而，在2016年，二手车电子商务已经逐渐被淘汰，而二手车电子商务公司如帅切。网站，你的汽车平台和卡特卡，这些以前被资助的，已经相继关闭。2016年初，平安集团宣布暂停其平安好车业务。可以看出，汽车租赁公司所依赖的业务模式的可持续性、行业状况以及股东或合作伙伴的发展前景决定了未来是否存在被行业快速洗牌的风险。

1)基本资产池分析:集中度和安全性

集中度分析:汽车租赁作为一种基本资产，其特点是池中资产数量大，单笔资产数量少，基本资产池高度分散，能够更好地体现高度分散资产证券化的产品优势。由于大量的底层资产，产品的绝对分散性一直很好，所以要注意资产的区域集中度和品牌集中度。

安全性分析:由于汽车贷款单笔金额较小，具有反周期性的特点，资产池安全性分析重点关注贷款人的准入条件、首付比例、历史逾期率、违约率、提前还款率、回收率、加权平均剩余期限、加权平均贷款利率、影子评级或信用评分中心等。对于金融租赁公司来说，如何识别客户、选择客户、风险预警和处置流程都需要重点关注。

2)产品结构设计

内部和外部信用增级汽车租赁资产证券化的内部和外部信用增级方法与一般租赁资产证券化相同，需要从优先/次等分层、超额抵押、超额利差、准备金账户设置、信用触发机制安排和外部信用增级等角度进行分析。

优先/次等分层:由于汽车租赁公司的准入条件低于银行，汽车租赁公司的生存时间较短，以往经营数据对后期业绩预测的支持作用不强。为了获得优先文件的更高评级，产品通常使用强大的内部信用增强。目前，市场上大多数汽车租赁abs产品的档次都在10%以上。

过度抵押和过度利差:通过形成一个大的资产池来提高产品的信用也是租赁资产证券化的一种常见的信用提高方法。有必要关注过度抵押部分资产的现金流回报时间是否在产品生命周期内；另一方面，汽车租赁贷款的利率相对较高，可以形成较好的利差保护，为投资者提供相对丰富的收益提升效应。

外部信用增级:汽车租赁abs产品一般由原股权持有人提供差额支付承诺，或由股东和关联方提供第三方担保。对于外部担保，主要分析了担保有效性、担保履行意愿和担保履行过程等要点。一些产品还会设置基础资产回购条款，回购条款的触发条件和具体的回购安排需要判断其有效性。

回收购买:一些汽车租赁的abs产品涉及回收购买池的设计，回收购买的重点是资产持续可用性和资产质量的一致性。这部分分析与租赁公司的业务模式、渠道稳定性和客户粘性密切相关。

3)资产服务组织

汽车租赁资产证券化产品的原始所有者与资产服务机构分离，资产服务机构为汽车租赁业务提供贷款援助服务，即金融服务管理咨询。租赁业务的实际租车客户选择、租赁对象价值评估、贷前审核、贷中贷后管理、贷后回收均由资产服务机构进行，尤其是经销商或信息中介平台建立的租赁公司，实际上只持有租赁许可证，业务发展需要依靠有经验的资产服务机构。在此背景下，资产服务机构的历史业绩、业务流程和风险控制标准已成为识别业务可持续性和现金流稳定性的重要内容。

5.从行业发展角度看汽车租赁abs

随着汽车金融普及率的逐步提高，租赁公司，甚至小额贷款公司、网络金融公司等金融形式都将进入汽车金融领域。对于这类资本密集型行业，资产证券化提供了一种高质量的金融解决方案，为加快资产运营效率和扩大资产规模提供了可能。未来，为汽车租赁发行的资产支持证券的数量将逐渐增加，新的进入者将继续出现。

但是，随着行业的发展，各细分行业的行业集中度将会提高。因此，在选择投资目标时，建议选择信息资源规模大的平台或低成本的交通管理平台。

此外，我们继续关注二手车市场的租赁abs产品。随着居民换车行为的增加、消费观念的改变和借贷习惯的改变，中国二手车市场将在未来几年迎来发展的黄金时期。二手车金融服务与电子商务相结合具有先发优势。作为二手车信息传播和交易平台，电子商务拥有大量相关数据，并利用互联网技术进行数据分析、车辆识别和信用报告以及个人客户信用报告。有相应的优势；在客户违约后，电子商务在处理二手车方面比小经销商或传统金融机构更具灵活性和效率。

在行业发展的早期阶段，每个细分市场都会有很多从业者。如何识别具有长期竞争力的企业，需要从商业模式的有效性、可持续性、渠道稳定性以及风控程度的合理性等方面进行研究。对于汽车租赁资产证券化产品，有必要从基础资产池、产品结构设计、外部信用增级、原始权益持有人和资产服务机构等方面进行信用风险分析。